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中國3月信貸和社融增量意外強勁 實體需求恢復降準時點或后移

履霜

中國3月新增人民幣貸款和社融增量雙雙遠超市場預期,而且分項數據結構改善明顯,顯示實體融資需求正逐步恢復。結合近期數據來看,短期經濟企穩態勢已現,貨幣政策進一步寬松必要性降低,降準時間或后移。

中國3月新增人民幣貸款和社融增量雙雙遠超市場預期,而且分項數據結構改善明顯,顯示實體融資需求正逐步恢復。結合近期數據來看,短期經濟企穩態勢已現,貨幣政策進一步寬松必要性降低,降準時間或后移。


分析人士并認為,盡管政策面暫不需要進一步刺激舉措,但考慮到4月和5月是繳稅大月,資金面缺口不小,央行近期仍有必要通過公開市場逆回購以及TMLF(定向中期借貸便利)等手段補充流動性不足,進入5月后,如果資金壓力仍大,降準依然可期,但主要目的還是置換將到期的MLF(中期借貸便利)。

“數據看起來還是非常的理想吧,還是貨幣政策寬松起到了應有的一個效果。貨幣政策方向是寬松,也要看需求,現在看的話需求也起來了,短期之內再度寬松的可能性不會特別的大,近期不用考慮降準的這個選項。”德國商業銀行中國首席經濟學家周浩稱。

中國3月新增人民幣貸款1.69萬億元,大幅高于此前路透1.2萬億元的調查中值;當月末廣義貨幣供應量(M2)同比增長8.6%,路透調查中值為8.2%。

央行數據并顯示,3月社會融資規模增量為2.86萬億元人民幣,遠高于此前路透1.744萬億元的調查中值,比上年同期多1.28萬億元。此外一季度社會融資規模增量累計為8.18萬億元,比上年同期多2.34萬億元。

興業研究公司宏觀分析師李苗獻認為,3月社融等金融數據都超預期,估計近期不會降準了。但下周到期的MLF應該會有對沖動作,要不然資金就太緊了。

中國清明假期后銀行間流動性有所收斂,但央行本周公開市場仍按兵不動。不過分析人士認為,下周將迎來繳稅高峰及大額MLF(中期借貸便利)到期,疊加公開市場連續空窗導致的累積效應,出于平穩流動性需要,央行可能重啟逆回購并續做MLF或再度進行TMLF(定向中期借貸便利)操作。

據路透統計,本周公開市場無逆回購也無中期借貸便利(MLF)等其他到期;下周三(17日)則將有3,665億元人民幣MLF到期,回籠等量資金。


結構改善明顯

與1月信貸數據高增長中票據貢獻極大不同,3月金融數據回暖在結構上更為理想,各個分項相對平均的增長,令當月亮眼的數據顯得更為紮實。

招商銀行資產管理部高級分析師陳鄭表示,“剛開始看到數據比較好,以為有可能是票據,結果一看發現不得了,所有的(分項都很好),票據反而倒是沒有特別好。”

他并談到,從結構看,3月無論是長短期的貸款,企業和居民的,包括非標融資,基本是一致性回暖。而比較平均的回暖比票據支撐的回暖對市場預期影響更為明顯。

招商證券研發中心聯席首席宏觀分析師羅云峰指出,整個3月金融數據都是超預期的。家庭、政府和非金融企業三個實體部門債務余額增速全面高于前值,即繼續在加杠桿。

他進一步解釋,家庭方面,最近兩個月債務余額主要受短貸擾動,但中長貸余額一直是往下降的。在房貸政策沒有全面放松前,未來應該還會延續這種趨勢。而政府部門債務余額增速底部應該出現在2018年11月,之后已經連升四個月,顯示財政政策確實在連續發力。

至于非金融企業,包括非標在內,債務余額增速出現明顯回升,整體結構上也有邊際好轉。這是盈利驅動的融資上升的合理或者說市場化的表現。

羅云峰認為,綜合上述三個實體部門情況,債務余額增速是上升的,意味著一季度經濟應該是近期底部。按CPI和PPI加權合并的GDP平減指數衡量,該值已經在1%附近,屬于比較高的水平,而且二、三季度也還有上升的趨勢。那么下半年政策反而是要防范通脹和會不會轉向的問題了。

豬肉價格同比連降25個月后首次轉漲,帶動食品價格上升,疊加翹尾因素的影響,推動中國3月CPI同比漲幅重返“2時代”。受非洲豬瘟導致的低存欄影響,分析人士預計本輪豬周期或已開始觸底回升,未來重點關注豬肉價格對CPI影響。

國家金融與發展實驗室特聘研究員蔡浩指出,綜合來看,“寬信用”的政策意圖在一季度金融數據中得到了強勁體現,已經對實體經濟起到了一定的逆周期支撐作用,陸續公布的3月經濟數據也證實了這一點,市場參與主體的活力和愿景均有所提升。

他并認為,然而,對信用擴張和房地產驅動的路徑依賴并未有明顯改變,經濟在復蘇一段時間后,面臨的債務杠桿和資產泡沫可能會更加嚴重。這些都是在經濟向好的當下,我們應予以警惕和關注的,深化改革、擴大開放和加強經濟結構調整的步伐仍然刻不容緩。

中國3月出口同比恢復雙位數增長并不值得市場欣喜,因為受春節因素影響一季度單月數據波動往往很大。當季整體來看出口增速僅1.4%,表明盡管中美貿易談判出現曙光帶來積極提振,但在今年全球經濟增長放緩已成定局的情況下,對中國出口前景不宜過分樂觀。

進口方面則受高基數、內需不振、大宗商品價格低位徘徊影響,3月同比增速已連續四個月下滑。海關總署預計二季度外貿進出口有望實現溫和增長,鑒于外貿馬車前行的動力早已衰減,中國經濟穩增長還是要向內部找動力,伴隨著前期促投資消費政策的落實,國內經濟早期企穩跡象或許將慢慢浮現。

降準時點或延后

近期的經濟金融數據整體偏暖,或預示著貨幣政策刺激必要性暫時降低,市場一直期待的降準時點可能也將延后。不過未來兩個月考慮到銀行體系流動性猶存,以置換MLF為主要目標的降準料還有出臺可能。

“如果現在降準,估計市場得瘋。”招商銀行陳鄭表示。

他談到,4月份的問題是流動性本身有不足的,貸款增速這么快,需求端這么旺盛對銀行的消耗是比較大的,包括這個月MLF到期,還是繳稅大月,這些因素疊加的話,銀行流動性是會吃緊的,這是一個客觀的事實。

他指出,作為央行來說,一方面要考慮到數據這么好,但流動性就是有短缺的情況下,該怎么補缺。“我猜測還是可能通過TMLF操作。MLF操作的話成本太高,而且對債市沖擊太大。”

他還認為,降準雖然沒那么迫切了,但降準在上半年還是有必要性的,首先經濟的回暖也不是完全確定的事情,流動性的短缺則是確定的。5月也是繳稅大月,5月或6月還是需要降一次準。

招商證券羅云峰表示,政策層面雖然目前沒有必要再放松,但短期來說,央行在公開市場已經連續17個交易日無操作,加之下周有3,000多億的MLF將到期,不排除央行會采取逆回購、TMLF甚至降準來進行對沖。當然,即使是降準,對沖MLF到期的屬性將導致對債市的影響較為中性。

中航信托宏觀策略分析師劉長江亦談到,“短期政策應該沒指望了,預期要放緩。最起碼,這樣的數據給政府贏得了時間。現在政府可以從容觀察經濟,而不會像1月份那么急迫出臺政策。”

中國國務院最新公布關于促進中小企業健康發展的指導意見提出,破解融資難融資貴問題,完善中小企業融資政策,進一步落實普惠金融定向降準政策。加大再貼現對小微企業支持力度,重點支持小微企業500萬元人民幣及以下小額票據貼現,并將單戶授信1,000萬元及以下的小微企業貸款納入中期借貸便利的合格擔保品范圍。

中國 經濟指標

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